红杉资本投资的乾照光电已上市，这家著名PE公司在短短两年内通过投资LED产业又创造了新的奇迹—按目前的市值计算，其投资增值了20多倍。LED，这个新兴的照明技术不仅照亮了我们的生活，也开始照亮PE投资界。短短几年间，中国LED产业的各环节挤满了行业与非行业投资者，仅在LED照明应用端，近两年就出现近4000多家企业。用“乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄”形容这一产业的状况颇为贴切，一方面是热闹的市场参与者，一方面是产业链的不均衡发展。这个亮晶晶的行业，有哪些投资机会？前几年光伏产业、风能投资的热潮退却，可以给这一波的LED市场参与者留下什么启示？

    行业收益模型：上游决定下游

    半导体照明被公认为21世纪最具发展前景的技术之一，开启了人类社会的第三次照明革命，其背后蕴含着巨大的经济效益。近十年来，全球LED市场的规模年均增长率超过20%；高亮度LED市场的成长更加迅速，1995-2005年的年均增长率达到46%，2008年的市场规模达到51亿美元，占LED市场的比例由2001年的40%增长到2008年的80%以上，保守预估2012年的市场规模可望到达114亿美元。

    在这条充满着亮点和价值的产业链中，上游企业拿走了70%以上的利润，这是一个资金密集、技术含量高、利润回报高的环节。而上游的核心专利技术集中在日本日亚(Nichia)、美国科瑞(Cree)、德国欧司朗(Osram)等为数不多的海外巨头手中，属于典型的寡头垄断经营(附表)。在外延片和芯片领域，美国和日本企业也处于垄断优势。

    整个LED行业的规模，取决于上游厂商的技术研发方向、产能。目前制约LED产业发展的主要因素有二：一是技术，如光效转化率偏低、流明速的行业标准未出台、光色度等；二是相对于火热的应用端市场，拥有核心技术的厂商产能不足。半导体行业的“摩尔定律”在LED产业还未出现，2010年，在上游主流厂商产量扩张的情况下，芯片的出厂价格不降反升，中下游厂商多处于等米下锅甚至停工待料的境地。

    目前，在上游的芯片开发与晶粒、中游的封装、下游的应用领域，已均有中国企业介入，但国内的芯片生产商集中在小功率、中低端领域，其中包括小功率晶片领域的三安光电、乾照光电等企业。限于技术、产能等原因，目前国产芯片占国内市场的供应量不足10%，还未进入主流供应商的行列。

    大部分的中国LED制造商，只能在产业链末端的封装应用领域，争夺余下不到40%的利润，这一现实类似前几年的太阳能多晶硅行业。目前，中国已有超过4000家中下游LED企业，它们主要集中在制造、辅料加工、外观设计行业，特点是投资规模小，产业建立快，单位产值不高，属于传统的加工行业，但其最大的优势是贴近市场，反应灵敏，如果抓住市场热潮，有可能成长出大型企业。尤其是LED应用端市场近年发展飞速，LED背光源、显示屏、发光源市场都呈几何级增长。市场需求拉动了生产环节的发展，国内生产质量有保证的LED照明生产商今年都收获大量的订单，佛山照明、雷士照明都在向此快速转型，也有其他行业的大型企业转战这一市场。